双重股权结构与企业价值——以九号公司为例开题报告

1. 研究目的与意义

科创板，是独立于现有主板市场的，并在该板块内进行注册制试点的新设板块。在上交所新设科创板，坚持面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求，主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业。重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，推动互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合，引领中高端消费，推动质量变革、效率变革、动力变革。而双重股权结构是科技创新型公司常用的模式。

科创板cdr是指科创板的存托凭证，存托凭证指在中国境外上市的企业的股票存放在托管机构后，在境内以这些股票为基础发行的一种证券，以进行海外融资。科创板存托凭证以份作为单位，以人民币作为计价货币，在上交所交易。从我国资本市场发展来看，发行cdr是国际化过程中的必然选择。作为一种金融创新品种，发行cdr能够进一步加强我国资本市场与境外市场的交流与合作，提高我国资本市场国际知名度，并使之逐步与国际接轨。对于企业，选择在科创板发行cdr，解决了这些在国外注册的优质企业想回到国内融资时所面临的私有化、拆除vie架构等难题；对于投资者，科创板cdr可以让投资者更便捷地投资这些优质企业。

今年以来在科创板通过cdr上市的企业是九号机器人公司，2020年10月29日，九号公司正式在上交所科创板挂牌上市。九号公司是科创板首家红筹、vie架构并首次申请发行cdr的企业， 2014 年在开曼群岛注册，专注于智能短交通和服务类机器人领域，其主营业务为各类智能短程移动设备的设计、研发、生产、销售及服务，并形成了涉及智能电动平衡车、智能电动滑板车、智能服务机器人等品类丰富的产品线。截至 2019 年末，九号公司的智能电动平衡车、智能电动滑板车等核心产品销售区域覆盖全球 100 多个国家和地区，并与voi、lyft、uber 等国内外出行领域众多知名企业建立了合作关系。

2. 研究内容和预期目标

（一）研究内容

九号公司为什么选择发行科创板cdr的原因以及为什么使用双重股权结构的原因。一方面， 九号机器人自身的特殊性所致。这家公司注册地是开曼群岛，属于红筹公司，同时还存在投票权差异、vie(协议控制)架构等特点，公司目前也暂末盈利。值得让人注意的是，它是国内第一家存在协议控制架构(vie)的企业，也是第一家申请公开发行cdr存托凭证的企业。与此同时，九号公司也是第一家具有ab股和员工期权的红筹上市公司。

科创板是国内资本市场的“改革试验田”，制度创新显著，在企业上市方面具有较好的包容性，在科创板以cdr方式回归对于九号机器人来说是一个较合适的选择。另一方面，虽然九号机器人也可以直接发股，但程序上比较麻烦。相比之下，cdr更方便，可以免去建立复杂的股票登记系统。

3. 国内外研究现状

（一）国外研究现状

dr最早出现在美国, 称为adr-美国存托凭证, 90年代在欧洲地区迅速盛行, 出现了edr-欧洲存托凭证, 而后又有hdr-香港存托凭证, tdr-台湾存托凭证等, 因而cdr就是中国存托凭证。dr的产生是为了规避有关国家境内筹资境外投资的限制性规定。是一种绕过特定规章制度的策略安排。1927年, 摩根公司为了避开英国当时的法律购买英国股票发行了第一支存托凭证, 发明了adr (美国存托凭证) , 并逐步使之规范化、合法化及普及化, 逐渐形成为一种金融发行制度。在美国证交所上市，这是存托凭证的第一次成功实践。这也缘于当时英国法律禁止英国企业在国外登记上市的相关规定, 为了给英国企业的海外融资打开一个缺口以及拓宽本国投资者的投资渠道。摩根为美国投资者和境外筹资者搭建了一个投融资的制度平台。由于这一创新可以满足企业和投资者的双重需求, 因而存托凭证市场逐渐发展壮大。全球证券交易市场至今已发行三千多只存托凭证, 遍布八十多个国家和地区, 覆盖工业 (14.39%) 、金融 (14.10%) 、生活消费品 (10.15%) 、生活服务 (9.89%) 、基础材料 (7.86%) 等诸多领域。根据美国存托凭证网站的数据, 目前全球共有3752只存托凭证, 其中3027只为美国存托凭证, 占据存托凭证市场的80%以上;全球存托凭证gdr共721只, 以19.22%的比重占据第二位。花旗银行2017年的存托凭证报告显示, 2017年, 世界范围内存托凭证成交额高达3.4万亿美元, 筹资额156亿美元, 同比增长126%。种种数据表明, 存托凭证已经成为国际资本市场上的重要投资工具。美国存托凭证更是遥遥领先, 纽交所和纳斯达克交易所都占据着举足轻重的位置。由于国际间存托凭证的交易、清算等都以国际货币美元进行。并且, 存托凭证的主要交易市场在美国, dr也主要以adr的形式存在。近年来, adr已成为金融全球化进程的重要支点。进入20世纪90年代, 投资者对dr的投资需求以年均30%～40%的速度增长, 上世纪末更是达到了80%的增速。到本世纪初adr的规模达到了4200亿美元, 占美国投资者对外股票投资总额1.37万亿美元的31%。

4. 计划与进度安排

（一）拟采用的手段和方法

1.文献阅读法，通过图书查询、网上浏览、数据库查询等方法来收集资料。充分了解cdr及其相关的理论，了解相关方面的研究，熟悉九号公司发展历程，以形成本文初步框架。

2.数据分析法，通过事件研究法和财务分析法（主要借助财务指标前后期比对），对九号公司的发展历程以及cdr的发行做以分析，赫美集团违规对外担保行为受到市场监管前后的短期和稍长期公司价值的变化进行分析，以确定市场监管和公司价值之间的关系。

5. 参考文献

[1]ingmar roevekamp.us monetary policy and the pricing of american depositary receipts[j].finance research letters,2019,29:418-424.

[2]彭浩彪.中国存托凭证(cdr)套利机制初探[j]．证券时报，2018(6):a11.

[3] 杨雅婷.浅析创新企业中国存托凭证的突破与展望.商讯.2020年(11):87-88